上海， 2009 年 4 月 9 日——新华财经有限公司资信评级部门今日评定了十家中国制药业企业的主体信用评级:
企业名称
股票代码
长期主体信用评级
评级展望
江苏恒瑞医药股份有限公司
SH 600276
BBB+
稳定
云南白药集团股份有限公司
SZ 000538
北京同仁堂股份有限公司
SH 600085
BBB
广州药业股份有限公司
SH 600332
HK 874
北京双鹤药业股份有限公司
SH 600535
丽珠医药集团股份有限公司
SZ 000513
BB+
天津天士力制药股份有限公司
浙江海正药业股份有限公司
SH 600267
广州白云山制药股份有限公司
SZ 000522
BB
浙江华海药业股份有限公司
SH 600018
BB-
此次评级反映了新华财经在中国制药业同质竞争及信用环境的不确定性增大的背景下对于制药业上市公司信用质量持有的谨慎观点。新华财经指出，中国政府近年来强化医疗卫生投入、健全医疗保障体系的努力，有利于加速释放制药业的国内需求。因此，行业需求基础的持续增长，是中国制药业信用环境与优势企业信用质量的基本支撑。
不过，中国政府深化医药卫生体制改革的多元化、渐进性特征，给国内药品市场和竞争的变革进程增添了复杂性与不确定性，从而使制药业的信用环境积累更多的不明朗因素。其中，医疗保障体系进化的渐进性和探索性，医疗服务体系改革进程的分层化和差异化，以及政府管制对于药品供应保障体系的直接介入和广泛渗透，将构成制药业信用环境不确定性的长期因素。
同时，较低的行业集中度、药品的同质竞争以及由此导致供求关系的周期性变化，决定了中国制药业仍然受到盈利景气循环机制的制约。缺乏足够的研发积累和对应的知识产权保护，不仅使中国制药业难以通过获得独占性优势从而得以摆脱盈利景气循环影响，同时也是对制药企业在信用环境变动的条件下维持信用质量稳定构成的严峻挑战和威胁。
此外，政府监管标准的提升和监管环境的收紧，将使药品质量的提升及药品安全事件成为中国制药业长期面临的重大挑战和或有风险来源。但是，中长期而言，政府监管和治理的强化，有利于确保药品质量安全、消除药品市场扭曲、提高行业准入壁垒，这对制药业的信用环境具有重大的正面影响。
新华财经从业务基础、产品组合（与梯队）、成本结构、资本结构和现金流、抵御或有风险的能力等方面，综合考察受评企业的竞争优势和财务实力，以及在应对行业挑战时拥有的能力和灵活性。同时，治理结构、流动性评价、品质管理以及外部支持等也是重要的调整因素。不过，鉴于中国制药业的产业格局和既往的救助历史，新华财经并不认为政府担保将是特定企业信用质量的有效支撑。
江苏恒瑞医药股份有限公司（BBB+，稳定）和云南白药集团股份有限公司（BBB+，稳定）通过向产业价值链高端的迁移获得了相对稳固的差异化优势和竞争壁垒，其在细分领域较为巩固的业务基础及其获得的知识产权进一步为其成本结构和现金流的整体稳定提供了有效保护，突出的财务实力则增强了公司应对行业变革和同业竞争的弹性，从而使之获得了中国制药业的最高评级。
北京同仁堂股份有限公司（BBB，稳定）和广州药业股份有限公司（BBB，稳定）具有长期积累形成的较为稳固的业务基础和产品组合的竞争优势，以及较为稳健的资本结构对于公司信用质量的保障。但是，主要产品覆盖的细分治疗领域中中成药有限的市场规模及其业已形成的相对稳固的竞争格局，药品价格管制与同质竞争的压力，以及主要依赖医药贸易商实现市场渗透的销售模式，共同制约了其依靠现有产品组合保持稳定的营收成长与成本控制的能力。中长期而言，产品梯队中缺乏重磅产品，则是其维持信用质量的稳定所面临的主要挑战。
北京双鹤药业股份有限公司（BBB，稳定）凭借产品材料升级的领先地位，使大输液产品线实现产能利用率和毛利率的结构性提升。同时，业务构成、营运效率和资产负债表的持续改善，也对现金流的表现产生积极影响。但是，同质药物和替代药物的激烈竞争，以及产品线的集中度风险，仍然限制了公司营收成长和成本结构的稳定性。
以浙江海正药业股份有限公司（BB+，稳定）和浙江华海药业股份有限公司（BB-，稳定）为代表的化学原料药企业，在细分原料出口领域具有领先的业务基础和相对同业突出的绩效表现。但是，产品与客户的集中度风险、以及收入构成所面临的国际市场风险暴露，决定了公司的波动性特征。同时，接受合同生产等模式驱动的资本性开支将对公司的成本结构和现金流表现产生持续的压力。此外，较低的透明度和可预见性，也是限制其信用级别上升至投资级的重要因素。另一方面，海正药业更为多元化的产品线与收入构成（在国内市场的成品药收入比例提高），以及相对更高的收入基础，使其营收成长与成本结构稳定性获得更强的支撑，从而令其信用级别高于财务表现相对更好的华海药业。
广州白云山制药股份有限公司（BB，稳定）在华南药品市场的领先地位、具有全国性影响力的营销网络和品牌优势，以及化学药和中药产品线组合，为其保持相对稳定的较大规模营业收入提供了有利支撑。但是，公司产品组合尤其是主导产品有限的盈利能力、较高的财务杠杆，限制了其在同质竞争和复杂的市场格局变革中，有效提升营运效率和控制费用压力的能力，并将刺激其财务风险尤其是流动性风险的增大。此外，公司年报近年来连续出现重大会计差错，反映了公司治理方面存在的缺陷。这些因素限制了其信用级别上升至投资级。
丽珠医药集团股份有限公司（BB+，稳定）和天津天士力制药股份有限公司（BB+，稳定）分别由于激进的现金管理策略和治疗领域与产品组合的集中度风险，限制了其获得投资级的信用评级。上述因素如能获得有效改善，将是提升其信用水平的正面因素。
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完
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