上海， 2009 年 4 月 14 日   ——新華財經有限公司資信評級部門今日評定了十四家中國證券公司的公開信息評級（ Public Information Rating ）。

 

新華財經評定十四家中國證券公司長期主體信用評級

 

 

新華財經指出，雖然此次受評公司主要為國內大中型證券公司，並且資產和收入規模在同行業中居前，但評級結果的整體分佈區間仍然較低，這反映了新華財經認為目前證券公司整體信用風險較高、盈利波動性較大的觀點。由於國內資本市場的不成熟、風險規避工具的缺乏，以及證券公司經營產品的局限性，更加劇了證券公司盈利的週期性。另外，證券行業市場結構較為分散，差異化競爭不足，行業也面臨著來自銀行、基金、保險等其他非證券金融機構的競爭。同時，中國證券業屬於政府高度監管的行業，券商除面臨既有經營產品的局限性與週期性的波動壓力之外，政策上對於新業務開放時間的不確定性，也造成個別券商經營管理的壓力，並影響到整體行業取得更均衡的盈利結構。

 

新華財經副總裁兼資信評級及研究負責人陳松興博士指出： “ 雖然經過綜合治理後證券公司整體的風險得以控制，而且由於行業的經營範圍和產品有限，中國證券公司未受到本輪金融風暴的直接衝擊；不過，市場的發展階段和經營產品的種類決定了其具有較為明顯的週期性特點。同時，券商目前面臨的風險還較為簡單，未來營業範圍和創新業務的不斷發展將使其現有的風控能力面臨較大的挑戰。 ”

 

對於即將推出的創業板，陳松興博士認為：“創業板有利於增加中小企業的融資管道，培育多層次的資本市場，並給定位於中小企業融資的券商提供了一定的利潤空間，但其利潤貢獻度仍然較為有限。在發展多層次的資本市場過程中，首當其衝應該加強主板市場和債券市場的改革和完善。主板市場是中國經濟發展的命脈，應當適當拓展合格的中小企業進入主板市場的管道，使主板市場更能反映整體經濟的運行情況；同時，國有企業的股權可以進一步多元化，並加強公司治理及鼓勵大型國外私有企業的上市。”

 

另一方面，經過行業綜合治理，客戶交易結算資金第三方存管制度、新國債回購交易制度等基礎性制度得到改革完善，券商合規經營和風險管理意識明顯增強。同時，排名靠前的證券公司通過在牛市中的積累以及上市融資等管道迅速擴充了資本金，再加上它們多有一定的金融控股集團或政府股東背景，使其信用水準獲得一定支撐，維持在投資信用級別。

 

新華財經認為，影響證券公司信用水準的主要因素包括業務的多元化程度和盈利水準的穩定性、市場地位及競爭力、風險管理水準、財務穩健度和財務彈性。同時，證券公司的治理結構、管理品質、股東背景也是重要的考慮因素。

 

業務的多元化程度和盈利水準的穩定性對證券公司的信用級別影響最大。業務的多元化包括業務的分散度和地區的分散度。其中業務種類的分散度，考察收入結構中傳統業務（經紀、投行）和其他業務收入的比例，分析其他業務包括資產管理、債券、並購等對整體收入的貢獻度和平滑作用。那些業務較為均衡的證券公司，如中信證券、國泰君安等，能夠依靠較為均衡的業務和多元化的收入結構而獲得更高的信用級別，而單純依靠經紀業務或投資銀行業務的證券公司，則顯示一定的信用劣勢。同樣，盈利來源集中於某個區域的證券公司，也會受到信用限制，因此全國性的證券公司評級高於區域性的證券公司。

 

不過，整體來看，證券公司在市場准入、業務和產品放行、創新業務種類和規模方面都受到監管上的嚴格限制，絕大多數證券公司目前所能開展的業務種類比較有限，主營業務收入仍然依賴傳統的經紀和自營業務，很難熨平市場週期帶來的波動。目前，部分券商積極參股基金公司，拓展債券業務和並購業務等非通道業務，其收入逐步多元化。但由於國內債券市場券商參與程度有限、並購業務市場化程度偏低、收費水準相對較低、券商相關業務能力仍較為薄弱等因素，相關業務的收入貢獻度還需要進一步提升。

 

市場地位及競爭力不僅考察市場份額和業績排名，更重視券商依賴網點、行銷能力、經營效率、研發水平、人力資源、客戶關係和品牌等要素所取得的核心競爭力。那些在特定業務領域擁有核心競爭力的證券公司，能夠依靠競爭優勢獲得領先的市場地位和持續的盈利能力，如中信證券及國泰君安在經紀業務領域、中信證券及中金公司在投資銀行業務領域、以及國信證券及廣發證券在中小企業投資銀行業務領域的市場地位和競爭力等。同時，新華財經認為，領先的市場地位有利於吸引人才，率先獲取各項創新業務的牌照，從而使公司有可能在未來進一步提高市場份額。

 

風險管理水準對證券公司的信用狀況有重要影響，證券公司的淨資本有限，而面對的市場風險和操作風險卻很高。風險管理文化、策略和流程、 IT 技術、風險模型、風控執行力度等是主要的考察因素。國內證券公司的風險管理水準仍處在發展的階段，部分證券公司的風險管理尚處於合規管理的階段，而某些證券公司能夠在合規的基礎上制定風險管理的策略和流程，並研發風險管理模型，以控制業務運營中可能出現的各種風險。對於那些風險控制意識薄弱的公司，尤其是在資本市場大幅波動時不能有效控制市場風險的證券公司，信用級別將給予調整。

 

財務穩健度和財務彈性方面，證券公司的資本實力和融資管道是最重要的考察因素。證券公司的資本實力是支撐各項業務均衡發展的基本條件，也是評估承受重大交易損失能力的依據。雖然經歷了過去兩年的股市行情，各家券商的資本實力有所提升，相比國際大型的證券公司，中國證券業資本金普遍仍然偏小，而且融資管道尚不通暢。那些率先在資本市場上市的證券公司如中信證券、海通證券等，能夠獲得比同業更多的先機。除資本實力以外，流動性、負債水準和資產結構也是分析財務穩健度時考慮的因素。

 

股東背景或能對證券公司的信用評級產生一定的支撐，具有銀行或金融控股公司背景的股東能在一定程度上給予證券公司業務和資本支援。不過股東支持目前對投資銀行業務的幫助比較大，而對零售業務的幫助有限，原因是在於目前分業經營的法律規定使得跨業的合作無法深入開展，而由於各個金控子公司的不同利益訴求，在未來的實施過程中也會遇到很多障礙。另外，政府及股東對公司的支持是與公司在金融體系及集團內的地位、重要性以及股東的控股權比例密切相關的，證券行業在金融體系的規模、重要性目前都低於銀行體系，能夠獲得的政府或股東支持也有所差異。我們考慮到銀行或金融控股公司背景的證券公司包括：中信證券、中金公司、招商證券、光大證券、中銀國際以及平安證券。

 

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完

 

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